作为一种重要的指数化产品，ETF可以代表指数现货。ETF自身存在套利机制，因此ETF的每日涨跌和其标的指数基本一致。另外，利用ETF的申购赎回机制可以变相实现T+0交易，这对于捕捉日内的套利机会是非常有利的。

目前在国内股市ETF中，流动性最好的是华夏上证50ETF（510050），如果是进行正向套利操作的话，当上证50指数期货合约的实际价格高于现货ETF的价格，此时操作策略是买入ETF，卖出上证50指数期货合约，我们的套利空间是指数期货和现货ETF之间的差价，在建仓时我们就已经锁定两者之间的差额，待到到期日指数期货的价格收敛到现货的价格，进行平仓操作，从而获得无风险套利空间。

在正向套利操作期间的成本主要有：①买卖ETF的佣金和冲击成本；②买卖指数期货合约的佣金和冲击成本。当套利空间大于套利的成本时，便可以进行实际操作，这样得到指数期货套利的上限是：现货ETF价格＋交易成本。

(资料图片)

如果是进行反向套利操作的话，当指数期货的实际价格低于指数期货的理论价格，此时操作策略是卖出ETF，买入指数期货，我们的套利空间是现货ETF和指数期货之间的差价。在建仓时我们就已经锁定两者之间的差额，待到到期日时指数期货的价格收敛到现货的价格，进行平仓操作，从而平稳获得无风险套利空间。

在反向套利操作期间，成本主要有：①买卖ETF的佣金和冲击成本；②买卖指数期货合约的佣金和冲击成本。当套利空间大于套利的成本时，便可以进行实际操作，这样得到指数期货套利的上限是：现货ETF价格－交易成本。

这样，我们得到了指数期货区间定价模型的上下限：

上限：现货ETF价格＋交易成本

下限：现货ETF价格－交易成本

当指数期货的市场价格在上限和下限之间波动时，我们认为指数期货价格比较合理，此时不存在套利空间。当指数期货的市场价格大于所给出的上限时，存在套利机会，可以进行正向套利，具体操作是买入一定份额的ETF，卖出指数期货；当指数期货的市场价格小于所给出的下限时，可以进行反向套利，也就是卖出一定份额的ETF，买入指数期货。

某年7月1日股票市场上证50现货指数为1350点，当天股指期货市场上上证50股指期货8月合约价位为1420点。假设交割期为8月20日（当月第三个周五），此时期现市场是否存在套利机会？

根据股指期货期现套利步骤：

（1）应用股指期货理论定价模型计算当前股指期货合约的合理价格。

假设融资年利率r=6%，目前A股市场分红年股息率在2.6%左右，则当前股指期货合约的合理价格为：

F=1350+1350×（6%－2.6%）×51/365=1356.4（点）

（2）计算股指期货合约无套利区间，确定套利成本。

假设借贷利率差为Δr=1%，期货合约的交易双边手续费折合为0.2个指数点；市场冲击成本0.2个指数点；股票交易双边手续费及市场冲击成本为1%，那么折算成指数点：

借贷成本=1350×1%×51/365=1.9（点）

股票交易双边手续费及市场冲击成本=1350×1%=13.5（点）

期货交易双边手续费及市场冲击成本=0.2＋0.2＝0.4（点）

合计TC=1.9＋13.5＋0.4=15.8（点）

前面已经求得期货合约的合理价格为1356.4点，那么：

无套利机会区间上界=1356.4＋15.8=1372.2（点）

无套利机会区间下界=1356.4－15.8=1340.6（点）

无套利机会区间=［1340.6，1372.2］

也就是说，当8月期货合约在1372.2点以上时进行正向套利，或者在1340.6点以下进行反向套利才会盈利；而且涨得越高正向套利越安全，跌得越深反向套利越安全。

（3）判断是否存在套利机会。

此时8月期货合约价格为1420点，大于1372.2点，因此可以确定存在正向套利机会。

（4）确定交易规模，同时进行股指期货合约与股票交易。

以做1手期货合约为例，假设股指期货合约的保证金为12%，每个指数点代表300元，首先在股指期货上做空1手合约：

需要保证金=1420×300×12%×1=51120（元）

套利交易需要将股指期货合约持有一段时间，为防止价格的短期波动需要追加保证金，在资金管理上要留有余地，因此还应预备5万元资金。

同时在现货市场上买进上证50ETF，对应的上证50指数点为1350点，假设此时该基金的成交价格为1.350元，则需买进的基金份额为：

需买进上证50ETF份额=1420×300/1.350=315555.6（份）

由于买进基金只能是100的整数倍，大约为315600份。

（5）寻机结束套利。

最迟等到8月20日该股指期货合约交割时，无论它的结算价是多少，这笔套利交易可以盈利：

盈利点数=1420-1372.2=47.8（点）

盈利金额=47.8×300×1=14340（元）

虽然套利动用了527180元\[51120＋315600×1.350＋50000（备用金）\]，只赚了14340元（扣除所有成本后所得利润），收益率约为2.72%（14340/527180×100%），但这是无风险利润，比较适合对安全性要求较高的资金。